2023 年5 月，中债登和上清所债券托管总量为132.17 万亿，同比增速下降0.4个百分点至8.3%，环比增量从2023 年4 月的1.15 万亿回落至5630 亿。

1、杠杆率：机构杠杆融资需求旺盛，债市杠杆率显著高于历史同期水平5 月资金面边际宽松，DR001 中枢下行24bp 至1.36%，DR007 中枢下行21bp至1.85%，提振机构杠杆融资需求，全月质押式回购月均成交量从6.58 万亿上升至7.38 万亿，月末债市杠杆率在108.4%附近，显著高于历史同期水平。

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2、分机构：银行表内配债延续偏弱，广义基金“钱多”

（1）保险公司：配债规模小幅增加，继续刚性配置地方债和金融债。

（2）商业银行：表内配债力度延续弱势，或更倾向通过委外投资实现更加灵活的配债和流动性管理需求；5 月债券托管量增量大幅下降，其中增持地方债规模上升，但对存单和信用品种进行减持。

（3）广义基金：“钱多”特征延续，为同期第一大配债增量主体，主要增持利率债、金融债和短融，同业存单增持力度随供给缩量被动减弱；5 月基金二级净买入量偏强，理财规模增长放缓后配债力度小幅回落；期限上“配短”意愿增加，大幅增持3 年期以下政金债品种。

（4）外资：5 月外资重回净流入，主要增持政金债，小幅增持国债和存单。

3、分券种：利率债有限放量，同业存单拖累托管量增量明显回落（1）5 月债券托管量增量大幅回落：为5490 亿，较4 月的1.14 万亿下行幅度较大，位于季节性较低水平。

（2）利率债：托管量增量由6950 亿小幅增长至8000 亿附近，其中地方债发行放量但幅度弱于季节性水平，国债净融资进度略有放缓，政金债发行节奏有所加快。

（3）同业存单：信贷偏弱、资金宽松，5 月银行主动负债意愿或不强，存单净融资规模大幅下行。

后续来看，（1）目前债市对弱现实的定价或较为充分，降息是新一轮政策脉冲的起点，预计后续可能迎来宽信用的政策组合拳，但基本面显著修复难度较大，收益率大幅上行风险或有限。（2）考虑当前银行综合负债成本显著高于过去两年的平台中枢水平，降成本仍需继续推进，年内或还有降息落地，操作可相对乐观。（3）若后续银行、保险机构负债成本有效下行，或进一步打开机构配债空间，导致资金超季节性流入债市。

风险提示：流动性超预期收紧，理财规模增长不及预期